全球債市

• 過去一週表現回顧：股市投資氣氛轉熱，美歐公債收黑

花旗全球債券指數過去一週收黑0.18%(彭博資訊，截至6/3)，主要因為各地經濟數字及產業面的利多已掩蓋南歐債信疑慮的衝擊，諸如美國公佈的營建支出及成屋待完成銷售數據優於預期、ISM製造業與服務業指數持續擴張，以及歐元區採購經理人指數及德國就業狀況傳來佳音，經濟前景的樂觀預期，激勵投資人對股市的青睞度，但也因此排擠政府債的防禦性需求，包括美國十年期公債指數及歐洲債券指數分別收黑0.20%及0.56%。利率動態部份，加拿大央行因應經濟快速復甦，遂於6/1宣佈升息一碼至0.5%，成為七大工業國中首度宣佈升息的國家，雖然對後續再升息持保留態度，但花旗加拿大公債指數仍收黑0.36%。另一方面，高收益公司債及新興債市則跟隨股市反彈，週線收紅0.34%及0.63%。(花旗債券指數，原幣)。

• 中長線投資展望：新興債市及美國高收益公司債市，分享經濟成長趨勢

富蘭克林證券投顧表示，全球金融市場目前所環繞的雜音仍多，經濟復甦的過程中很容易遇到小幅拉回，市場恐慌的傳染效應也難以避免，特別是如亞洲債匯市五月表現與其基本面即出現分歧狀況，建議投資人宜以長期投資角度，掌握趨勢不輕易受市場震盪所搖擺。經濟合作暨發展組織(OECD)剛調升成員國平均經濟成長率，且如美國的經濟成長率可望達到3%水準，就業市場已見穩定，企業獲利也有良好表現。再至中國雖有緊縮政策，但此係屬預先防堵泡沫擴大的政策，今明兩年的經濟成長率仍易達到約10%水準，乃提供全球或新興國家成長的重要來源，至於歐元區未來則有較長的財政改革之路要走，恐將影響其景氣成長力道，預料各經濟體差異化狀況將越趨明顯，富蘭克林證券投顧建議投資人宜以可分享景氣成長動能的新興國家債市及美國高收益公司債市為債市投資雙主軸。

區域債市–美國投資級債市

• 過去一週表現回顧：避險買盤降溫 資金回吐 公債連兩週收黑

5/31陣亡將士紀念日休市一日，過去一週公債走勢先強後弱。雖然仍有利空消息傳出，歐洲央行警告銀行壞帳恐將攀升，中國製造業數據不如預期，中東緊張情勢升溫，但美國房市與就業市場數據相繼告捷，四月待完成銷售成屋較前月上揚6.0%，上週初次請領失業救濟金人數降至45.3萬人、且五月ISM服務業指數為55.4，連續五個月擴張，為金融市場增添信心，加上美國十年期公債殖利率降11個月低點至3.16%後，獲利了結賣壓開始出籠，下週財政部將標售700億美元公債，更使公債走勢轉為疲弱，總計過去五個交易日花旗十年期公債指數下跌0.20%，殖利率回升至3.63%，投資級公司債指數則維持0.05%上漲格局(彭博資訊至6/3)。投資級公司債產業方面，循環性產業包括金融、銀行、化學等消化賣壓之後呈現反彈行情，周線彈逾0.32%~0.39%；但防禦性產業如菸草、醫護、食物處理等產業則收黑0.20%~0.50%。

• 中長線投資展望：減碼公債、加碼高收益債分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，雖然近期金融市場飽受震盪，拖累風險性債市表現，但公司債投資人卻不改其樂觀看法，美銀美林證券公布最新的季度信用市場調查 (統計期間4/28-5/3)，受訪對象為貨幣市場基金、保險公司、對沖基金與退休基金等105家法人機構。78%的受訪者認為未來12個月違約率將降至4%以下，而認為降至2%以下的比例亦有25%；另外，高達64%的投資人未來將持續加碼高收益債市，該比例為統計以來最高值，期以掌握利差收斂的獲利機會。這次調查中，淨44%的受訪者認為未來12個月最佳風險調整後報酬的債券類別為高收益債，其次浮動利率貸款佔淨37%比例，儘管目前主權債務危機仍是金融市場最為擔憂的風險變數，但預期此項變數在歐盟與國際貨幣基金之全力救援下將逐漸淡化影響，景氣擴張之基本面與升息的心理預期將捲土重來，具備殖利率優勢且與景氣正向連動的高收益債與浮動利率貸款，可望重新贏得市場青睞，凝聚反彈動能。產業布局上，投資級公司債市建議以金融債為優先；高收益債則可聚焦於現金流量穩定特性之能源、公用事業、通訊等，並搭配浮動利率貸款，提前掌握升息趨勢下的價格上漲契機。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：經濟數據優於預期，歐美高收益債市連二週收紅

過去一週花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.34%，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲0.49%(迄6/3)。信評機構惠譽表示西班牙實施財政緊縮政策恐將影響經濟成長，調降該國主權債信評等至AA+，壓抑高收益債市上半週走勢，所幸後續經濟數據普遍捎來好消息，美國四月待完成銷售成屋勁揚6.0%、五月ISM製造業與服務業指數持續擴張、上週初領失業救濟金人數降至45.3萬人，歐元區五月採購經理人綜合指數為56.4，優於預期，舒緩景氣復甦趨緩疑慮，激勵歐美高收益債市收紅。產業方面，惠譽將金融服務公司Lincoln National列入債信展望正向觀察名單，金融指數上漲1.13%；原油價格攀至74.61美元/桶(6/3)，公用事業指數上漲0.74%；服飾零售商Abercrombie&Fitch表示五月國際業務成長84%，零售商指數上漲0.54%。

• 中長線投資展望：景氣與企業基本面持續好轉，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，雖然歐洲債信危機使得近期高收益債市走勢較為震盪，但觀察經濟仍處於穩定成長軌道，企業獲利與債信基本面持續好轉，年初以來獲穆迪調升債信評等之高收益債已達181檔(至5/31)，摩根大通統計五月底危機債券比例大幅降至0.79%，大型券商亦看好高收益債市投資前景，美林證券(5/28)認為價格修正與初級市場的降溫乃短期現象，不會損害企業盈餘與基本面，亦不影響發行人的融資能力，並維持年底利差將收斂至500個基本點與違約率降至3.3%的預估；高盛證券(5/28)認為近期利差的擴大視為買入時機。基於整體投資環境更為明朗樂觀，建議投資人可把握高收益債市短線修正後的低接機會，以分享景氣復甦長線行情。產業布局上可留意具高殖利率、價格補漲利基的原物料、金融、媒體產業，以及現金流量穩定、債信品質較佳的通訊、公用事業、健康醫療與食品煙草等具防禦色彩的產業。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：經濟數字正面助力，新興債市連續第二週反彈

花旗新興債指數週線收紅0.63%(彭博資訊，截至6/3)，利多有：(1)正面經濟數字：美國公佈的營建支出及成屋待完成銷售數據優於預期、ISM製造業與服務業指數持續擴張，以及歐元區採購經理人指數及德國就業狀況傳來佳音，激勵投資人對新興債市的買盤回溫；(2)商品市場：油價及商品價格跟隨股市反彈，商品國家如委內瑞拉、阿根廷漲幅領先達2.31%及5.86%；(3)債信展望：惠譽信評公司6/2調升秘魯主權債信展望至正向，因其經濟復甦強勁及財政狀況穩健，花旗秘魯債券指數上升0.71%；(4)利率動態：俄羅斯央行5/31分別調降再融資利率及附買回利率各一碼至7.75%及6.75%，激勵俄債指數收紅0.27%；另外，本週泰國及菲律賓央行均決議維持利率不變，市場揣測歐債事件反而令新興亞洲央行延後升息進度，有利債市表現，新興亞債指數收紅0.72%；(5)花旗集團6/2發表聲明表示，墨西哥公債已符合納入花旗世界政府債券指數的資格，預計十月的調整時將給予其0.65%的權重。摩根大通證券表示，此利多將可望促成墨西哥公債殖利率於近週收斂20個基本點，墨債指數週線收紅0.81%。由於投資人風險趨避心理持續獲紓解，美林新興債指數利差縮減10個基本點至294點(彭博資訊，至6/3)。

• 中長線投資展望：新興債市長多格局不變

富蘭克林證券投顧表示，美歐日等核心工業國家面臨龐大的財政赤字壓力待解決，反觀新興國家有較強勁的經濟成長動能、充沛的經常帳盈餘及外匯存底做為政府償債能力的後盾，雖然近期一有歐洲相關利空出現，常造成投資人一陣恐慌後無差異性的?售資產，但對於新興國家債市這類具基本面題材的標的來說，等市場漸趨理性後，反而很容易重拾國際投資機構青睞。尤其國際貨幣基金預估今年新興國家經濟成長率為6.3%，遠高於歐元區國家的1%。而且新興國家政府負債佔GDP比重未來幾年將不到工業國家一半的水準，美林新興國家債券指數利差來到約300個基本點，殖利率也有近6%水準，投資價值仍存，因此建議已持有新興國家債券資產的投資人仍宜堅持續抱，空手者亦可留意進場佈局的良機。